金融科技威胁银行?诺贝尔经济学奖得主:这说
2018年-12月-21日 14时:14分:27秒

  凤凰网财经12月15日讯2018年上海金融论坛今日在上海召开。本次论坛主题为“开放的中国金融与世界”。凤凰网财经全程报道。美国麻省理工学院经济学教授、2016年诺贝尔经济学奖获得者Bengt Holmstrom出席论坛并发表了演讲。

  美国麻省理工学院经济学教授、2016年诺贝尔经济学奖获得者Bengt Holmstrom

  金融科技是否会对银行业带来威胁呢?Bengt Holmstrom在演讲中提到,其实这个说法已经有点老了,不是说金融科技威胁到银行业,而是金融科技和银行业是否能够合作。

  Bengt Holmstrom认为,银行仍然有着自己的许可证和大量的资本。所以,未来金融科技和银行业会建立这种互补的关系,而不是一方威胁到另一方。监管机构在促进金融市场的稳定性,在这方面银行也需要调整自己的行为,和金融科技公司建立合作伙伴关系。“瑞银的行长曾经跟我交流过,他说所担心的不是未来的科技,而是是否能够找到未来银行的一种新的商业模式。”Bengt Holmstrom表示,在他看来,中国离答案已经越来越近了,银行就快要找到新的商业模式了。

  Bengt Garrett:我非常荣幸能够出席今天的论坛,很高兴看到一些老朋友,Thomas J.Sargent、Stanley Fischer,他们都是我的老朋友了。还有其他的这几位同事,很高兴见到你们。今天我想来谈一谈货币市场的过去和未来。首先我先把我的主要观点抛出来,货币市场和股票市场完全不同,存在很多的差异,听上去好像是一个很显而易见的结论,但是现代的金融却把货币市场和股票市场把它一视同仁了,比如说对于股票和债务的定价,所使用的机制,都是一样的,背后的逻辑也是类似的。

  从这个角度而言,货币市场、债务市场,它扮演的角色不像股票市场那么大,但是金融危机爆发之后,各方对于货币市场的兴趣一下子提升了。因为货币市场以及债务市场往往是金融危机的起源。下面我想先谈一谈货币市场背后的逻辑,希望讲的不要过于学术,如果我背后的逻辑讲的不清楚的话,至少你要理解为什么货币市场和股票市场是存在差异的。你要理解金融危机,你首先需要理解货币市场以及金融市场过去的一个变化,以及这些变化在未来将会带来的结果是什么。我和Sargent教授一样,我也没有答案,可能随着时间推演,我们会获得新的信息,也可能我们会找到答案。

  先讲讲大家对于金融危机起源的一些普遍观点,金融危机的成因更加反映货币市场的差别,这里是人们的各种投诉,有人说是华尔街的贪婪,有人说多元化造成的问题,也有人说是评级机构评级不好,大家可能还看过一个电影叫做《大空投》,这本书我读过的,是迈克尔路易斯的。这里他回答了一个问题,就是华尔街真的不知道它的交易风险吗?不知道交易的是什么就完成了交易。危机的结果使人们看到了这个问题的复杂性,后来货币市场采取了一系列采取透明度的做法。

  这里我有一个建议,在货币市场,在不知情的情况下,急于对别人的信任,以及其他方面开展交易,我们把它叫做不容置疑的货币市场,货币市场是充满流动性的,正是因为这种做法导致了后面的金融危机。白芝浩,一百年前,他还是个银行的观察者,他说如果他要证明自己值得信任,实际上他的信任已经很难维持了,我们要证明自己是值得信任的。这跟我的观点是不谋而合的,如果你开始回答一系列的问题了,往往那时候你的信任已经很难维持了。我们说置若罔闻,成为了金融行业的共识和天赐良机。

  我的演讲分四个部分,第一个简单的介绍融资困难,为什么这么多年都存在融资困难,然后再讲当铺,当铺的这种模式,利用当铺典当为自己的项目融资。然后再讲为什么通过举债,为什么在货币市场里有大量的举债。下面我们再从信息观点讲,就是经验,信息经济学的思考,有很多这方面的经验。最后我再介绍一下数字化将如何影响银行业,如何影响货币市场。

  首先解释一下融资困难,我们介绍典当行的模式,因为典当行是很具体的,中国公元611年有一张世界上非常老的当铺照片,最早的典当行当铺是解决人们融资困难的方案。人们为什么会选择典当行、当铺呢?它存在的逻辑是什么呢?如果我需要钱,遇到了困境需要钱,我本来是可以通过出售资产获得流动性的,把我的车或者什么卖掉,比如说可以把我爷爷老的手表卖掉换钱。但是处置资产获取流动性,它有问题,那就是在这个过程中可能会被别人杀价,还涉及到讨价还价的过程,还要请第一个第三方鉴定说这个资产值多少钱。很有可能我爷爷的古董手表没有用完整的价值支付它。有了典当行就不需要讨价还价了,这是它的优点。比如说我爷爷的手表给了我一百美金,但是我觉得值五百美金,但是我又不是把手表卖给它,所以典当的做法是很有创新性的,是几千年的一种做法了。

  我虽然说有一张老照片是中国老照片,公元611年,但是典当行的做法是更早,几千年了。比如说这块手表在一定情况下我给了当铺,给了我一百美金,但是我可以一个月以后加一定的利息把我典当的手表买回来。这种交易的方式强调的是我们不需要真正发现典当的当品的真正价值,这是典当行当铺的价值所在。这跟现在的回购市场是一样的,回购市场是货币市场最大的一块,在现代经济里面、货币市场里面,回购市场是最大的,它最早起源于我们讲的当铺,它是销售和与此同时马上出现的回购协定,它是一种无抵押的借款。

  我们来仔细看一下,有人有钱没有想法,有人有商业想法没有钱。最简单的解决办法,成本最优的就是有想法有商业计划的人怎么获得资金。有很多时候资金的拥有者说我把资金投给你,但是你要给我抵押品。使用抵押品,其实是最经济有效的解决方案,这就是为什么抵押品的这种市场要比股票市场还要大,但是你没有办法读到这方面的报告,因为这方面的资讯并不多。

  如果不用抵押品,你没有抵押物,怎么获得资金呢?如果你欠缺抵押物、抵押品,世界上很多人都缺乏抵押物、抵押品,那怎么办?如果你没有上面这个条件,你有想法,但是你没有抵押品,那么这时候就需要中介,中介要发挥两个作用才能够有效的发挥中介的作用。一个就是我要获取信息,你要问商业计划的拥有者,你拿到资金之后要做什么,我要搞清楚你的投资计划。简单来说,你需要十万美金,然后你家的房子值五十万美金,这时候我就不需要你来解释你打算拿了钱怎么用,你只要把房子抵押给我就可以了。但是如果不是这样的话,作为中介方就要评估商业计划的价值。第二,作为中介,也就是银行,有的时候VC也可以发挥这样的作用。

  另外一方面虽然要提供一定数量的抵押品,有的时候可能要提供一些抵押品,但是与此同时你虽然一方面银行提供抵押是一个它的功能,但是更主要的功能还是获取信息的功能。大家看这里它的逻辑在改变,在今天尤其是在中国,它不仅仅是这种简单的作为第三方收集信息,提供一定的抵押作用。

  我们回到信息经济学的观点,为什么会这样,为什么举债?我们说信息存在不敏感性,你并不需要那么多的信息,如果你有了抵押品,你对于他有了商业计划打算怎么做,其实你不是很关注。这里来看这条红线,红线是债务的最终价值,就是你还债日的价值。借了一笔资金,然后还债。比如说债务的表面价值是一百美金,你还债还掉一百美金。这里债务水平的这条线,你不需要去发现抵押品它的额外价值,你只要保证它还债已经完成了之后,你不需要去发现抵押品的价值,这是正常的还债情况。

  如果不正常,没有能力偿债,假设债务的分布,就抵押品的分布是倾向于向右侧的,那么这时候它就要受到信息敏感性的影响了。黑线是债务的价值,比如说是一个月期或者一年期还债,那么之后债务的价值就是这条黑线。如果没有抵押品,那么它的价值,它最终价值就跟红线是吻合的。我分了两个区间,一个是信息敏感区,一个是信息不敏感区,就是你不需要问什么问题,尽管还有大量的时间剩余。右侧是信息不敏感,左侧是信息敏感,就是到了还债时你担心它的违约风险,这时候你是最担心的,他能不能还债,抵押品的价值是多少,我借出去100美金能不能无损收回来,这时候关注就是抵押品的价值了。

  当大家的看法都一致的时候,市场的表现,这是一个回归。可是突然有人违约了。市场的人都想去发现信息,然后这些点它的分布就开始各处都有了。当状态良好的时候大家都不问问题,但是当状态不好的时候出现了一些违约现象,人们开始意识到有一些人无法偿债,这就是2007年、2008年。2007年7月份市场第一次震动,这个非常重要。这个可以让我们有哪些借鉴呢?货币市场和股票市场是两个不同的市场,货币市场从流动性来说跟股票市场是几乎完全相反。因为货币市场是说你急需用钱。像回购基本上每天晚上都在做展期,而且对信息不敏感,我就不用再强调这一点了,不需要价格发现。没有人知道抵押品的价值到底是什么。欧洲央行可能同一时间拥有两万个不同的合约,它也不知道这个合约的价值到底是多少。这个市场它的运转是基于共识,是以信任为基础的,所以使得我们不需要去发现信息。

  这里告诉我们,我们在这里可以很容易的交易。只有双方都无知的情况下才容易成交。你说美元背后的价值是什么?没有人知道美元背后的价值,我也不知道美元的价值,你也不知道美元的价值,两个都不知道,我们才能愉快的交易。大家都不知道这些信息,我们就可以交易的。只有当美元出现不好信息的时候,就影响我们的交易。

  股票市场和货币市场完全不一样,股票市场是信息敏感的。在交易所交易的每一个资产,它的价格都是动态的,有好多的股票分析师,人人都希望自己的行动比别人快,所以股票市场跟货币市场部一样,股票市场是价格发现市场,你需要追踪报纸上的新闻,然后去判断价格的走势。这个解释了我刚才讲的简单的观点,为什么大空投通过他的思考解释金融危机的成因,为什么世界上有这么大的货币市场。现在人们期待有更高的透明度,为什么评级都是这种书面文章,我们需要被告知真相。其实这些简单的分析已经让我们知道了政府应该做什么和不应该做什么,当发生危机时。

  首先政府不能只是做透明,然后什么都不做,欧洲就为此付出了代价。除了透明之外,还要采取行动。我们希望市场能够恢复到那种不需质疑的状态,而且当发生金融危机的时候,国家是有资源有钱来拯救的,这时候应该由政府出来救市,来拯救。以美联储为代表的各国央行存在的意义是一样的。监管有哪些考量呢?我是非常支持提高资本充足率的,我是支持这种方式的。只有提高资本充足度才能让银行的操作更安全,让政府有资金去救市。还要做压力测试,可以去宣传,我们没有问题。

  最后一条,提高透明度的货币市场。我们有货币市场中性的基金,他们有一半的钱投出去之后,他的流动性下降。我们需要提高货币市场的透明性。最后简单讲一讲新技术,数字化所带来的影响。首先不管是信息还是抵押品,其实一个成本低,一个成本高,但是现在有一个新的选择,这样一个新的选择就来自于现在我们所看到的大数据的平台,就是金融科技平台。这个平台首先成本很低,里面通过人工智能,通过各种各样的算法来实现。通过这样一种系统来替代我们原来使用的抵押品,回到我前面所讲的这张图,我们新的系统,我们仍然是需要信息,但是并不是用银行收集这个信息,可以通过算法收集信息,有深度学习的算法,从平台上收集信息、处理信息、分析信息、评估信息,同时得出你的信用分数以及你的信用评级,比如说支付宝,还有一些评级的分数,腾讯也有自己的平台。

  有了这样的平台可以给这样一个借款方提供一个信用额度,有意思的就是过去你在银行找到银行向银行证明你有想法,有抵押品,从银行拿到信贷和贷款,过去是信贷人主动的,现在是出款人,银行,反而可以发信息,你是我们的客户,我们可以提供多少额度,这是算法带来的逆转,究竟你使用银行提供的贷款还是不贷款呢,由你来决定。而且在这里面人为的因素越来越少了,这就是中国金融科技目前发展的局面,远远领先于西方,在这方面远远领先于西方。Geoffrey Garret院长也可以认可我这一点,这就是数字化的发展,由于移动支付技术的发展,正是这些技术的发展使我们这样的平台可以成为现实,包括阿里巴巴等等都建立这样金融科技的平台。

  在这样一个新的环境下,我们不再用,我们是用信息来替代了抵押品,但是这种替代的方式和过去不同,而且整个信息获取的成本比过去的抵押品要低得多。而且它也在不断的改进,不断的进步。包括大企业、中小企业。比如说50万以内的小企业等等,都可以通过这种方式来获得融资。而且不光是平台上可以进行交易,同时除了不同的公司使用这些信息之外,包括个人,他们的信息也是在这个平台上得到了分析和处理。在这样一个平台上,可以对于个人的信息、公司的信息来进行自动的分析,并且给出信用的评级和信贷的额度。可以说这样一种全新的金融科技,对于普惠金融带来了极大促进作用,在中国阿里巴巴就大力推进普惠金融,这对于那些贫穷群体而言,提供资金,将是一个巨大的改进。

  最后谈谈金融科技是否会对银行业带来威胁呢?其实这个说法已经有点老了,不是说金融科技威胁到银行业,而是说金融科技和银行业是否能够合作。因为银行仍然有着自己的许可证,仍然有着大量的资本。所以我认为未来金融科技和银行业会建立这种互补的关系,而不是一方威胁到另一方。监管机构包括美国的监管机构,就在促进金融市场的稳定性。在这方面我觉得不是说银行受到了威胁,但是银行也需要调整自己的行为,和金融科技公司建立合作伙伴。瑞银的行长曾经跟我交流过,他说他所担心的不是什么未来的科技,而是是否能够找到未来银行的一种新的商业模式,这是他最担心的。我觉得中国在这方面离答案是越来越近了,就要快找到银行新的商业模式了。

  金融科技是否对于整个金融体系带来风险,降低金融体系的稳健呢?货币市场基金大家都知道,现在是越来越多了,中国也有着大量的货币市场基金,比如说余额宝。最后我还想提出一个问题,就是倒数第二条,资产抵押私人发行的货币,可能会存在很多问题,我讲的不是比特币,我讲的是UBS发布的多功能结算货币,这种大型的结算货币使用区块链的技术,在区块链上的各方是信任方,是否会带来问题呢?因为这种多功能结算货币会影响到世界各国,比如说瑞银的多功能结算比不仅仅是影响到瑞士,是不分国界的,这是未来让我们非常感兴趣的一个问题。我们是否会出现所谓的另类货币在国家本币之外出现另类的货币呢?我没有办法展开了,谢谢各位。

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